業(yè)績滑坡，砂之船REIT最近有點煩

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砂之船的奧萊業(yè)務發(fā)展似乎遇到了些挑戰(zhàn)。

近日，砂之船REIT公布了其今年一季度的業(yè)績。期內，砂之船REIT的受托管理協(xié)議（EMA）租金收入同比下降1.4%，至3260萬美元。這主要受人民幣貶值影響。若以人民幣計價，其EMA租金收入則同比增長了1.2%，達到1.726億元人民幣。

砂之船REIT的委托管理協(xié)議（EMA）模式由固定收入及可變收入組成。其中，固定收入由砂之船集團進行支付，并且每年增長3%；至于可變收入，從各奧萊項目的銷售額中再提取4-5%作為可變收入部分。

具體來看，一季度，砂之船REIT的EMA租金收入中，固定收入部分仍保持3%的增長達到2155萬美元（折合人民幣1.152億元）；而可變收入部分，則下降了2.2%至1074萬美元（折合人民幣5740萬元）。

砂之船REIT解釋，可變收入下滑，更多是因為去年零售消費積壓需求和經(jīng)濟重啟后的銷售基數(shù)較高。

砂之船REIT的收益亦得以水漲船高。數(shù)據(jù)顯示，2023年，砂之船REIT合計實現(xiàn)收入6.59億元人民幣，同比增加10.7%。其中，固定部分收入4.48億元人民幣，同比增長3%；可變部分收入2.11億元，同比增加31.7%。

2023年，砂之船旗下四個奧萊項目錄得銷售額46.64億元，同比增長31.9%，達到2019年銷售額的99.6%。其中重慶兩江項目的銷售額表現(xiàn)最好，實現(xiàn)銷售額25.41億元，同比增長35.5%，達到上市以來的最高點。

不過進入2024年，這一增速似乎并沒有得以實現(xiàn)很好延續(xù)。

可見的趨勢是，砂之船REIT旗下項目的銷售額似乎正走入下降通道。

今年一季度，砂之船REIT的銷售額同比下降2.6%，至2.357億美元（折合人民幣12.6億元）。

當前，砂之船REIT旗下?lián)碛?個奧萊項目，分別為重慶兩江項目、重慶璧山項目、合肥項目、昆明項目。據(jù)披露，一季度內，僅有合肥項目的銷售額實現(xiàn)了增長，主要得益于新引入的租戶和租戶組合的調整。

具體而言，一季度，重慶兩江項目、重慶璧山項目、合肥項目、昆明項目分別錄得銷售額6.51億元、1.08億元、2.96億元及2.04億元，分別同比增長-4.5%、-7.0%、2.9%及-1.8%。重慶璧山項目銷售額降幅最大。

去年同期基數(shù)太高是一方面，但值得注意的是，環(huán)比2023年四季度，砂之船REIT的銷售額也出現(xiàn)了同比下降2.8%。

具體到上述四個項目，環(huán)比增幅分別為-7.3%、-4.9%-3.7%及18.1%?？梢姡死ッ黜椖夸N售額有明顯增長外，其余三個項目銷售額亦錄得不同程度的下滑。

由此看來，還是多虧了砂之船集團的“保底”，砂之船REIT才能在面臨收入波動時，亦能實現(xiàn)相對旱澇保收。

事實上，在今年一季度中，遭遇到銷售業(yè)績下滑的，并不止砂之船一家。

僅以正在籌劃上市的首創(chuàng)奧萊REIT為例，盡管并未披露具體項目最新收益數(shù)據(jù)，但在最新公布的文件中顯示，首創(chuàng)奧萊REIT的資產項目估值已相應下調8000萬至19.73億元。

此外，濟南和武漢首兩個奧萊項目的非固租銷售額增長率預測參數(shù)有所下調。在此前預測的參數(shù)中，兩項目2024年非固租銷售額增長率均為4%，目前已調為3%；2025年相關數(shù)據(jù)亦同步調整至3%。項目預測期外至收益期屆滿的凈收益長期增長率也由2.25%調整為2%。

首創(chuàng)奧萊REIT指出，上述調整是“基于區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展情況、市場競爭情況等因素”，這背后也多少反映了運營方對未來市場增速前景的悲觀。

若放大到整個消費零售市場來看，商業(yè)運營也頗具挑戰(zhàn)。就連運營經(jīng)驗豐富的太古地產，其一季度內地零售業(yè)務也出現(xiàn)全線下滑，租金跌幅更高達17%。

今年年初，基于對發(fā)展的高預期，砂之船REIT設定了全年雙位數(shù)的商場銷售增長目標，但鑒于當前整體市場形勢，以及一季度的銷售額表現(xiàn)，砂之船REIT的年度增長目標能否如愿實現(xiàn)，仍存在較大的未知之數(shù)。

此外，砂之船REIT亦曾考慮通過收購資產擴張的方式，推動REIT業(yè)績的增長。據(jù)透露，西安和貴陽奧萊項目將是首選項目。數(shù)據(jù)顯示，2023年，西安奧萊項目及貴陽奧萊項目的銷售額分別為24億元、13億元。該兩項目若順利注入，將極大增厚砂之船REIT的資產價值。

但必須指出的是，備受市場沖擊的并不只有已入池的四個項目。市場的冷淡加上銷售額承壓，亦對資產估值產生一定的影響，在此基礎上，投資者是否買賬也存在較大疑問。

砂之船REIT表示，將通過主動式資產管理提高資產價值，如加強租戶組合、引入更受歡迎的品牌、加強數(shù)字化推廣等；同時進行審慎的資本管理，繼續(xù)鞏固資產負債表，并保持審慎的總杠桿率等。

另一方面，或許是基于收入波動，砂之船REIT亦更為注重成本的控制。據(jù)悉，從今年開始，砂之船REIT就將把分派頻率從季度改為半年一次，目的是節(jié)省季度分派所需的合規(guī)成本和行政資源。同時，從2024財年開始，該公司的基礎管理費將有20%以現(xiàn)金形式支付，80%以單位形式支付。業(yè)績費將全部以現(xiàn)金形式支付。

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