屢敗屢戰(zhàn)，富友支付“闖關”港股或要犧牲估值

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又一家第三方支付機構“闖關”港股。5月7日，北京商報記者注意到，日前上海富友支付服務股份有限公司（以下簡稱“富友支付”）向港交所遞交招股書，計劃在主板掛牌上市。

值得注意的是，近十年來，富友支付曾三次備戰(zhàn)A股上市，但均未果。此番轉戰(zhàn)港股，在業(yè)內人士看來，從產業(yè)成熟度、支付行業(yè)現(xiàn)階段的穩(wěn)定性以及同類公司上市情況和自身發(fā)展來講，是一個比較好的窗口期。與此同時，毛利率逐年下降、頻遭監(jiān)管罰單等問題，成為富友支付IPO能否成功的重要因素。

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三番沖A失敗后轉戰(zhàn)港股

4月30日，富友支付向港交所遞交招股書，計劃在主板掛牌上市，中信證券、申萬宏源香港為聯(lián)席保薦人。作為上海本土第三方支付機構，富友支付成立于2011年，具有互聯(lián)網支付、銀行卡收單、多用途預付卡、跨境支付等業(yè)務資質。招股書顯示，富友支付主要支付業(yè)務包括商業(yè)支付（線下線上商戶銀行卡收單、掃碼收單）、金融支付（包括信用卡還款、基金支付）、跨境數字支付服務（包括跨境B2C、跨境B2B）。

事實上，轉戰(zhàn)港股前，富友支付籌謀上市已久，曾三次備戰(zhàn)A股上市，但均未果。早在2015年12月，富友支付母公司上海富友金融服務集團（以下簡稱“富友金融集團”）與興業(yè)證券簽訂輔導協(xié)議。2016年10月，興業(yè)證券發(fā)布公告稱，鑒于富友金融集團考慮到自身資本補充需求，經雙方友好協(xié)商，決定終止輔導工作。

此后的2018年5月14日，富友支付與東方花旗證券（后更名為“東方證券”）達成輔導協(xié)議。但在2021年6月，東方證券表示，綜合考慮富友支付的上市申報時間安排，雙方同意解除輔導協(xié)議，東方證券終止對富友支付上市輔導工作。

再到2021年9月，富友支付又與國金證券簽署上市輔導協(xié)議。最近消息來自2023年4月，上海證監(jiān)局發(fā)布輔導工作報告顯示，國金證券對富友支付已完成第六期輔導，其中，“輔導對象仍存在的主要問題及解決方案包括：針對 2022 年新增重要客戶、供應商尚未開展核查工作”。

三番沖A無果后，如今為何選擇在此時間點轉戰(zhàn)港股？北京商報記者向富友支付方面發(fā)去采訪，但截至發(fā)稿暫未獲回復。

博通咨詢首席分析師王蓬博解釋到，支付機構在A股上市受到很多因素影響，如行業(yè)監(jiān)管的加強，行業(yè)處于變革時盈利模式和穩(wěn)定性都會被質疑，對行業(yè)頭部機構的整頓也會影響到其他支付機構的估值，所以要等待合適的時機。從年份上來看，此前三次失敗也與支付行業(yè)彼時的發(fā)展狀況相關，例如互聯(lián)網金融和P2P等行業(yè)震蕩、支付龍頭公司上市未成功、疫情等等。

在王蓬博看來，如今從產業(yè)成熟度、行業(yè)現(xiàn)階段的穩(wěn)定性以及同類公司上市情況和自身發(fā)展來講，都算是一個比較好的窗口期。而對于轉戰(zhàn)港股的緣由，知名經濟學者盤和林推測，港股IPO相對更容易，但港股賦予上市公司的估值較低，所以富友支付或以犧牲估值的方式換取IPO的成功。

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能否順利闖關

先前IPO失敗的原因之一，不排除富友支付的母公司富友金融集團曾出現(xiàn)虧損，財務方面的現(xiàn)實狀況使得富友上市出現(xiàn)曲折，同時也促使富友支付轉向獨立上市之路。而如今，具備了“天時地利”的富友支付IPO能否順利“闖關”？

招股書披露，富友支付主要提供兩大業(yè)務，綜合數字支付服務以及數字化商業(yè)解決方案。其支付規(guī)模由2021年的1.7萬億元增至2023年的2萬億元，復合年增長率為7.8%，平臺的年處理交易數量由2021年的72億筆增至2023年的119億筆，復合年增長率為28.6%。

從業(yè)績數據來看，2021年—2023年，富友支付營收分別為11.02億元、11.42億元、15.06億元；但凈利稍有下滑，分別為1.47億元、7116.5萬元、9298.4萬元。同時，其毛利率呈逐年下降趨勢，由2021年的30.5%降至2023年的25.2%。

對此，富友支付表示，主要是由于中國境內的支付服務競爭加劇，境內支付服務的毛利率已經由2022年的23.1%下降至21.1%，隨著交易量增加，收單服務的傭金增加，作為加強渠道合作伙伴的定價策略的一部分，公司提高了若干渠道伙伴2023年傭金率。

談及富友支付整體業(yè)務的優(yōu)劣勢所在，王蓬博認為，其收入主要以支付通道服務為主，商業(yè)解決方案等企業(yè)數字化服務方向收入占比較低。整體來看，富友支付作為一家傳統(tǒng)的收單機構，真實商戶基礎較好，意味著其代理商和盈利穩(wěn)定性都較高。但同時，富友支付在企業(yè)數字化服務和跨境支付方面仍然有較大的拓展空間。

另一方面，合規(guī)風險或是富友支付IPO能否成功的關鍵因素。據不完全統(tǒng)計，富友支付自成立以來，因業(yè)務合規(guī)問題已多次被監(jiān)管處罰。其中，因出現(xiàn)利用預授權交易進行套現(xiàn)的違規(guī)問題，富友支付在2014年被責令停止在河南省、浙江?。ú缓瑢幉ㄊ校?、福建省、天津市、江西省、吉林省、湖南省7地開展銀行卡收單業(yè)務。2023年11月，人民銀行上海分行披露的行政處罰公告顯示，富友支付因未按規(guī)定履行客戶身份識別義務等三項違法行為，被罰款人民幣455萬元。

而富友支付在招股書中提及的風險之一就包括，必須遵守廣泛的監(jiān)管規(guī)定，如未能遵守該等監(jiān)管規(guī)定或該等監(jiān)管規(guī)定發(fā)生變動，業(yè)務運營和財務業(yè)績可能受到影響。

值得注意的是，5月1日起，《非銀行支付機構監(jiān)督管理條例》（以下簡稱《條例》）正式施行。對于處在IPO關鍵時期的富友支付來說，在此階段守住合規(guī)底線尤為重要。北京商報記者發(fā)現(xiàn)，對于《條例》中“合理確定并公開支付業(yè)務的收費項目和收費標準”的要求，富友支付已在其官網有相應產品費率公示信息。

在素喜智研高級研究員蘇筱芮看來，結合此前情況，富友支付需要對標監(jiān)管文件在兩方面作出完善，一是用戶權益保護相關監(jiān)管內容，例如《條例》中提到的保障用戶知情權和選擇權，及時妥善處理與用戶的爭議；二是強化風控能力，建立持續(xù)有效的盡職調查制度，了解交易背景和風險狀況，并采取相應的風險管理措施。

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催化更多支付公司謀劃上市

目前，國內已上市的第三方支付機構包括A股的拉卡拉、港股的移卡等，嘉聯(lián)支付、國通星驛等其余幾家機構則屬于上市旗下業(yè)務板塊。曾為“支付第一股”的匯付天下，在港股上市近三年后選擇退市。

今年3月28日，連連數字登陸港股，成為跨境支付第一股，募資凈額為5.48億港元，引發(fā)業(yè)內外熱議。在行業(yè)人士看來，連連數字在港股順利上市，有很好的正向激勵作用。

支付公司瞄準上市道路，在近年來并不少見。此前，跨境支付公司PingPong、聚合支付企業(yè)“收錢吧”、銀聯(lián)商務都曾有籌謀上市的動作。其中，銀聯(lián)商務擬登陸A股科創(chuàng)板，PingPong擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，不過迄今尚未有最新進展。

“支付公司上市能夠極大地提振自身的品牌聲譽，同時有助于鞏固外部合作資源，還能夠吸引市場化優(yōu)秀人才，基于此，預計將有更多支付公司謀劃上市?！碧K筱芮如是說道。

王蓬博同樣認為，連連數字和富友支付在跨境方面業(yè)務有一定的交集，基于目前產業(yè)成熟度、穩(wěn)定性以及同類公司上市情況來看，如今是支付公司上市的一個比較好的窗口期，可能也會催化支付市場的同類較多機構加速上市步伐。

對于下一步計劃，富友支付在招股書中表示，上市后將進一步擴展客戶群、挖掘現(xiàn)有客戶群的重要機會、持續(xù)投資科技平臺和基礎設施以強化產品組合和差異化解決方案、擴大合作伙伴網絡，持續(xù)完善互利共贏生態(tài)圈、進一步發(fā)展跨境數字支付服務，拓展國際業(yè)務。

不過，隨著競爭加劇，支付行業(yè)“馬太效應”愈發(fā)明顯，這一股“上市潮”也未必觸達所有支付機構。盤和林進一步強調，當前支付市場格局非常穩(wěn)定，富友支付可能只在差異化市場上開拓，如跨境結算方面。而當前小型支付公司可能很難通過IPO改變支付領域市場格局。

記者 岳品瑜 董晗萱

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